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　2、消费估值内部分化明显

　　消费行业当前整体估值位于历史中位，基金持仓整体占比下降。我们将A股食品、酒类、家电、医药、汽车、农林牧渔、商贸零售、轻工制造、消费者服务、纺织服装共10个中信分类行业汇总成全样本消费股，截至3月16日消费板块整体PE(TTM，整体法，下同)为24.3倍，2005以来PE均值为29.7倍，当前处于历史分位从低到高37.52%。从业绩看，消费股19Q3归母净利累计同比增速为3.1%，ROE-TTM为9.7%。从基金四季报看消费仓位整体占比下降，19Q4基金重仓股(剔除港股)中大消费类行业市值占比较19Q3下降3.8个百分点至42.4%。其中仅家电与汽车占比上升：家电占比环比上升0.7个百分点至6.4%，高于2013年以来的均值4.9%；汽车占比环比上升0.3个百分点至2.3%，低于2013年以来的均值3.5%。酒类和医药市值占比环比下降最大，酒类下降1.8个百分点至11.7%，仍高于2013年以来的均值5.4%；医药下降1.6个百分比至12.8%，低于13年以来的均值13.8%。

　　消费各行业估值分化较大，医药、食品、汽车估值偏高。以PE位于历史分位50%上下为界，截至3月16日估值偏高的有：医药行业PE47.4倍，2005年以来均值44.2倍，处于历史从低到高78.40%分位，19Q3归母净利累计同比为6.4%，ROE-TTM为9.7%；汽车行业PE25.1倍，2005年以来均值27.9倍，处于历史从低到高69.34%分位，19Q3归母净利累计同比为-29.0%，ROE-TTM为6.3%；食品行业PE39.0倍，2005年以来均值71.7倍，处于历史从低到高64.68%分位，19Q3归母净利累计同比为12.50%，ROE-TTM为9.6%。

　　消费者服务、农林牧渔、纺织服装、轻工制造、商贸零售、家电、酒类估值偏低。以PE位于历史分位50%为界，截至3月16日估值偏低的有：消费者服务行业PE41.0倍，2005年以来均值57.3倍，处于历史从低到高34.02%分位，19Q3归母净利累计同比为7.6%，ROE-TTM为10.3%；纺织服装行业PE29.9倍，2005年以来均值64.9倍，处于历史从低到高35.32%分位，19Q3归母净利累计同比为-17.1%，ROE-TTM为4.5%；家电行业PE17.4倍，2005年以来均值55.8倍，处于历史从低到高31.60%分位，19Q3归母净利累计同比为12.5%，ROE-TTM为15.3%；轻工制造行业PE26.2倍，2005年以来均值50.3倍，处于历史从低到高13.13%分位，19Q3归母净利累计同比为-5.4%，ROE-TTM为8.9%；商贸零售行业PE25.0倍，2005年以来均值35.8倍，处于历史从低到高30.14%分位，19Q3归母净利累计同比为7.0%，ROE-TTM为6.9%；农林牧渔行业PE26.4倍，2005年以来均值78.9倍，处于历史从低到高0.67%分位，19Q3归母净利累计同比为74.3%，ROE-TTM为6.4%。酒类行业PE29.5倍，2005年以来均值33.1倍，处于历史从低到高47.09%分位，19Q3归母净利累计同比为22.7%，ROE-TTM为26.4%。

　　酒类、家电盈利估值匹配度相对较优。从盈利估值匹配度来看，我们以沪深300指标作为基准，位于沪深300右下方的行业匹配度较好，其次是位于右上方的行业。消费行业参考PE-G模型，由于部分行业19Q3归母净利累计同比为负，故使用2020年预测值计算PEG，具体见图15。沪深300 PE(TTM，下同)为11.3倍，19Q3净利累计同比(TTM，下同)为10.9%，以此为基准，酒类、家电匹配度相对较优，其中酒类PE为29.5倍，19Q3净利累计同比/TTM同比为22.7%/27.1%，ROE(TTM)为26.4%，家电PE为17.4倍，19Q3净利累计同比/TTM同比为12.5%/16.2%，ROE(TTM)为9.6%。
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